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美國經濟重現慢牛?摩根士丹利:你們想多了

  美股市場最近的不溫不火,使得“金髮女孩經濟”(Goldilocks)的說法在市場上再度出現。據智通財經APP了解,摩根士丹利(Morgan Stanley)的首席跨資產策略師Andrew Sheets近日就撰文指出,認為美國整體經濟風險仍存。同時,他對中國將在積極經濟措施幫助下實現復甦企穩持正面態度。

  去年12月,市場存在普遍擔憂,認為經濟衰退風險開始攀升,通膨壓力增加將使各國央行繼續收緊政策,同時美國在貿易和政府預算撥款上也面臨較大的不確定性。兩個月後,這一系列擔憂已經被一個不同的(如果熟悉的)術語所取代:“金髮女孩經濟”。

  據智通財經APP了解,所謂的“金髮女孩經濟”是經濟學家在上個世紀九十年代,以格林童話故事《金髮女孩與三隻熊》來形容當時的美國經濟。故事的內容是:一位金髮女孩走到3隻熊的家裡,看到餐桌上有3碗粥。一碗太熱,她不吃;一碗太冷,她也不吃;她最後只挑不冷不熱的那碗來吃,吃完后就能睡一頓香甜的覺。經濟學家們以此比喻當時在柯林頓執政時期,美國經濟高成長、低通膨的好時光。後來“金髮女孩經濟”又被比喻為股市不過冷、但又不過熱,溫度剛剛好。

  2010-2016年間金髮女孩的故事在市場上一再出現,而目前的故事版本是這樣的:通膨壓力已經消退,各國央行可以近乎無限期地暫停緊縮政策。全球經濟增長正在放緩,但放緩程度溫和,並不具備危險性。投資者日益樂觀地認為,政府預算方案及貿易問題將很快得到解決,美國的政治風險即將消退。但Andrew對這一說法表示懷疑。

  金髮女孩經濟建立在缺乏通膨的基礎之上只有在通膨率較低的情況下央行才能夠(但不一定會)繼續採取寬鬆的政策。最近幾個月,成熟市場的若干項重要通膨數據出現停滯,市場對通膨數據的預期大幅下降,同時新興市場的通膨率目前也處在近15年來的低點,這更加堅定了投資者對央行將在較長一段時間內繼續保持寬鬆的判斷。

  儘管最近能源等各類資產都出現了價格下跌,但美國、英國、法國、德國和日本的整體通膨率仍保持在近25年來的平均水準,美國、英國和日本的失業率分別接近50年、45年和20年來的低點,美國和歐洲的工資增長指標仍在繼續上升。所有這些都表明,在當前經濟狀況下的政策寬鬆空間要比之前金髮女孩經濟時期要小得多

  在討論通膨時,注意衡量標準也是很重要的。以過去60年的標準衡量,美國核心CPI顯示的通膨率為2.2%,確實屬較低水準,但將時間尺度縮小至20年,通膨率則要高得多。核心CPI目前與2007年5月相同,且高於1999年5月至12月的水準。

  同時,金髮女孩經濟的特徵不僅僅是低通膨;它還需要足夠的增長以使經濟不至於下行。而這正是問題所在,因為目前全球經濟數據仍然表現不佳。

  全球經濟數據廣泛疲軟。過去三個月,貿易數據、全球PMIs和盈利預測調整均大幅轉差,這很好地說明了上年四季的市場疲弱並非僅僅是因為聯準會。儘管美國各項數據造好,但亦難獨善其身,上周美國零售額出現了自本世紀以來最大的單月跌幅。

  關於經濟的未來走勢,目前市場存在激烈爭論。摩根士丹利認為,中國將會出台更大力度的經濟刺激措施(最近幾個月社會融資總額的大幅攀升是重要信號)。但是,如果這些措施能夠成功對中國乃至全球的經濟增長提供有力推動,那就不符合金髮女孩經濟的定義。如果不成功,那麼經濟的持續低迷也支撐不了金髮女孩經濟。

  另外還有很重要的一點,就是美國盈利預測調整的轉差或許只是剛剛開始。摩根士丹利的美國股票策略師現在預計全年每股盈利預測的增長只有1%,美國基本面面臨的挑戰不會在短時間內消失。

  最後是美國的政治風險。市場認為圍繞貿易和政府預算撥款的風險將得到化解,但摩根士丹利的美國公共政策團隊並不同意這種觀點。雖然投資者在這兩個問題上的樂觀情緒已經顯著上升,但關鍵問題仍然沒有得到解決。在貿易問題方面,摩根士丹利認為,雖然3月2日關稅並不一定會上升,但這並不是關鍵。在政府預算撥款方面,美國政府為了獲得資金而宣布進入緊急狀態,這將引發與國會的新一輪政治對抗。

  摩根士丹利認為,中國的刺激計劃將有助於中國經濟增長實現企穩,同時美國經濟增長將繼續保持溫和態勢,看空美元及美股,看多中國A股及人民幣。在利率方面,摩根士丹利則認為,在市場認為聯準會將暫停加息的一致預期下,美國當前的實際利率水準過高,仍有下調空間。

(文章來源:智通財經網)

(責任編輯:DF134)

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