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利亞德董事長怒懟基金經理:他們倆到底誰錯了?



灝璋

周一




周二連續兩天




公募基金的重倉股




也是曾經的


十倍股


$利亞德(SZ300296)$ 遭到機構砸盤




周二當天




9月4日









利亞德放量大跌6.31%




后據龍虎榜數據顯示




前五大賣出席位均為機構席位




盤後有媒體曝出




在利亞德被砸盤后




公司董事長氣憤地表示







某位基金經理




在最艱難的時候拋棄我們







雖未指名道姓




但根據相關數據線索




有媒體還是把這位董事長口中的砸盤者指向了國泰基金某楊姓基金經理身上




實際上




從K線圖上看




利亞德


遭拋棄


並不是最近一兩天的事情




從今年4月初17.38元的年內高點




截至昨日




9月5日




8.65元的收盤價




5個月里




利亞德股價已經腰斬




股價的斷崖式下跌引發投資者群體的恐慌




尤其最近一個多月以來




圍繞這隻曾經的大牛股的議論越來越多




直至本周公募做多停損出走引發公司董事長聲討




將輿論引向了高潮




利亞德董事長怒懟基金經理




究竟哪方的立場是正確的




只能見仁見智




但追溯利亞德緣何到了今天的地步




實際還是有跡可循的




市場在擔憂利亞德什麼




利亞德2012年登陸創業板




自2013年起




股價呈45度角上升之勢




是過去5年裡著名的一隻10倍股




公司所處行業是LED行業




以顯示設備起家




並因LED小間距電視名聲鵲起




最近又因涉足PPP模式的城市夜遊經濟文旅項目而受到矚目




據公司董事長李軍本周稱




目前利亞德整體業務構成是




智能顯示佔比2/3以上




1/3是文旅和亮化




就智能顯示業務而言




市場的普遍擔心在於新興的


Mini LED


顯示技術產品




會對其小間距電視構成替代效應




所謂Mini LED




就是100微米或者以下顆粒尺寸的LED晶體的應用




這種更小的晶體顆粒




幾乎是傳統300微米尺寸LED晶體顆粒原料耗費的


十分之一







更小顆粒的Mini LED即意味著更低的上游成本




更小的


下游終端像素間距指標







但是也同時意味著


更高難度的中游封裝技術







令據業內人士介紹說




就二者的差別




Mini LED是用倒裝晶元




而小間距還是用正裝常規晶元




這個差異使得mini有往下發展的趨勢




但二者顯示效果實際相差無幾




而就文旅和亮化業務而言




因為涉及PPP模式




市場的顧慮還是頗多的




尤其在當前去槓桿的背景下




幾乎沒有任何一家涉及該模式的上市公司未被殺估值




而且只要殺起來




便是慘不忍睹




另外




即使如董事長所言




文旅和亮化業務只佔業務構成的1/3




但從最近一兩年的實際營運中所涉訂單內容看




顯然後者已經成為更重要的陣地




對此




難免有觀點認為




利亞德從單一的顯示屏業務轉型智能照明




城市景觀等業務類型




而這些業務本身的估值價值就比小間距電視的估值水準低




因此




對公司就存在估值重估的訴求




更重要的是




利亞德的現金流狀況一直不太好




與其銷售規模




利潤規模不匹配




而在當前不太景氣的經濟環境下




此類公司會不會存在潛在風險




就必須認真考慮了




當然




市場對於利亞德各業務板塊的擔憂




除了上述建立在未來的預期邏輯上




更主要的負面情緒還是來自於其過去一個時期主要財務指標透露出的危險信號上




財務數據中的玄機

究其實質




無論機構做多停損還是個人投資者唱衰




主要是建立在對於利亞德過去一個時期主要財務指標的質疑




我們可以把利亞德近三年




即16年至18年1-6月的基本財務數據拿來看看




營業收入分別為43.78億




64.71億




36.11億




半年度









年成長率增長率為47.80%




43.71%




凈利潤為6.66億




12.11億




5.86億




半年度









年成長率增長率為80.88%




57.92%




以上數據可見




16-17年




是利亞德的爆發時期




進入18年之後呈現出穩定之勢




且顯現了下坡跡象




其中更值得關注的是




過去3年半里




利亞德應收賬款從5.70億增長到20.95億




增長了近4倍




存貨從則3.89億增長到了36.27億




增長了9倍多




應收賬款與存貨的激增




無疑顯示出銷售管道的不暢




尤其對於近年來主打的小間距電視而言




其經銷出貨情況頗為不透明




公司董事長在本周回應這一問題時




亦只是以


管道產品銷售很分散




一般是to B的


這樣的話語搪塞




財務指標中另外一大詬病之處在於高達26.46億元的商譽




如是商譽




全賴過去三四年間外延併購所致




很大程度上




併購也是為了使得公司負債表更加好看




為外界強化其高速發展的成長性印象




每一宗併購說來都充滿良好願景




但從其現實的實際效益看




至少迄今差強人意




尤其併購的實現均非依靠自有資金




而是藉助市場融資槓桿




從2014年開始




利亞德一共向二級市場圈錢6次




金額分別為1.5億元




0.7億元




7億元




2.3億元




15億元及12億元




累計高達38.5億億元




巨大的商譽隱患以及持續性的高強度融資




這些過去數年埋下的伏筆




將來一定都是要作為債進行償還的




迄今




在去槓桿宏觀背景下




一旦併購式帶來的高成長型難以為繼




這些此前欠下的債便就顯得格外觸目驚心




尤其




如前文所述




利亞德的主營業務並未展現出足夠的確定性




反而是成長性拐點更為直觀地反映在了各項主要財務指標上




為了向外界顯示業績依舊向好




其實利亞德私下也是做足了財務功課




自2016年起




利亞德就開始將PPP模式的業務項目並表處理




因此短短2年半時間內




長期股權投資從2016年年初的0.85億增長到了1.88億




增長了2倍多




也是因此




16年至18年1-6月




公司無形資產及在建工程逐漸上升




分別為14.79億元




22.59億元




30.33億元




如是使得資產項目在這2年半的飛躍式增加




同時




因為並表期間內收到了工程款




亦使得經營活動產生的現金流入顯得增多起來




倒不是說這樣做不合法




只是如此並表只不過是讓短期數據顯得好看些




很容易讓不懂財務的投資者受到迷惑




至於未來會否出現壞賬




工程難以為繼等這樣或那樣的問題




則全然不顧了




以上




筆者以為




基於未來業務預期的不明朗




以及過去一個時期財務數據反映出的銷售管道




商譽甚至現金流問題




所共同構成的不確定




使得機構選擇做多停損




倒也情有可原




畢竟還是那句話




證明市場錯了




唯一的方式還是要靠實打實的業績說話




抄送




@今日話題 @徒步三萬里V $國泰君安(SH601211)$ 


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