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多次降准寬鬆貨幣 債市表現值得期待



十一長假最後一天,央行宣布下調部分金融機構人民幣存款準備金率1個百分點,這是今年繼1月、4月、7月降准以來,央行進行的第四次降准。儘管美國在9月26日如期宣布加息25個基點,但考慮到貿易戰日漸升溫,國內經濟下行壓力加大,央行選擇不跟隨,以穩內為政策首選。

目前,我國面臨著較大的外部和內部經濟壓力。從外部來看,中美不斷升級,9月份,PMI新出口訂單由49.2回落至48,中美對出口的影響正在逐漸發酵。從內部來看,9月PMI數據顯示國內經濟進一步放緩,中小企業融資貴融資難的問題仍然突出,寬貨幣到寬信用的傳導仍然不暢通,銀行、基金等金融機構風險偏好的修復非常緩慢。適度寬鬆貨幣儘管不會直接提升銀行風險偏好,但可以防止融資不暢對經濟的進一步拖累。

三季以來,資金面持續寬鬆。短期資金價格下行較快,7天質押式回購市場價格已降至公開市場操作的政策利率水準,甚至一度出現倒掛。在匯率預期管理不斷加強的情況下,央行要避免銀行間流動性過於寬鬆造成中美短端利差快速收窄甚至倒掛的現象,因此短端利率進一步下行的空間有限。

從中長期來看,國內經濟內生動力下滑,債市仍有上漲空間。二季GDP增速回落至6.7%,8月社融規模存量增速年成長率下降至10.14%,工增年成長率實際增長6.1%,9月PMI較上月回落0.5個百分點,這些都顯示出中國經濟已步入衰退周期,經濟下行壓力增加。年內多次降準確認了央行寬鬆貨幣,呵護流動性的態度,儘管8月以來債市有所回調,但長期上漲趨勢未變。(作者系農銀貨幣、農銀日日鑫、農銀天天利基金經理)(CIS)

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