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盛世投資姜明明:三大核心LP將影響創投行業走向




  去年下半年以來,「資本寒冬」成為了創投行業的熱詞,一些人甚至認為「至暗時刻」已經到來了。盛世投資董事長姜明明認為,創投機構不要過度悲觀,被「至暗時刻」嚇倒,而要辯證地看待「資本寒冬」,因為低潮期正是新布局的開始。

  在姜明明看來,過去十余年裡,我國的創投行業發展經歷了三次低潮期,拼專業的機構將會脫穎而出並創造新的高潮期。直面募資難的現實問題,創投機構要把握大勢、苦練內功。而在未來三到五年,政府引導基金、國有資本、金融機構三類核心LP將影響創投行業的走向。

  拼專業的機構兩三年後將會爆發

  在創投行業紮根的18年間,姜明明經歷了行業的三次低潮期。第一次是本世紀初的「互聯網泡沫」,第二次是2008年的金融危機,第三次就是當下。在分析前兩次經驗的基礎上,姜明明預計,更重視專業能力提升的創投機構將在兩三年後迎來新的高潮期。

  本世紀初社會各界一直盛傳創業板要開閘。在這種大背景下,一些創投機構盲目投資了一批互聯網項目。當「互聯網泡沫」被刺破時,創投機構遇到了寒冬。但也是這個節點上,一些機構把投資重點轉移到科技領域上來。在熬過了寒冬之後,這些行業迎來了飛速發展,而提前布局、苦練內功的創投機構贏得了新的發展。

盛世投資姜明明:三大核心LP將影響創投行業走向

  2008年金融危機襲來時,美元基金消失了很多。但這一次低潮期卻也催生了人民幣基金市場。在經濟轉型的呼聲里,2009年末創業板推出,人民幣基金隨之崛起,各類人民幣LP紛紛湧現。創投行業大發展,甚至掀起了「全民PE」熱潮。在十年迅猛發展之後,股權投資行業投出去的存量高達5.3萬億,規模遠超2008年國家抵禦金融危機而實施的4萬億投資。

  截至2018年7月,在中國證券投資基金業協會登記的私募股權、創業投資基金經理人有15000家。而一二級市場均比較成熟的美國,私募股權基金經理人數量只有1000多家。數量如此巨大意味著機構品質參差不齊,這就為整個行業的調整埋下了伏筆。對於當前的低潮期,姜明明表示,伴隨著行業調整,LP資源和項目資源將更加向頭部機構集聚,有能力、拼專業的機構將會脫穎而出。

  緊密關注國有資本轉型需求

  募資難是低潮期的一個直觀現象。對此,姜明明認為,在未來三到五年,政府引導基金、國有資本、金融機構三類核心LP將影響創投行業的走向。

  在「撥改投」實施以來的三四年裡,政府引導基金迎來了爆髮式增長,如今規模已經達到兩萬億。在姜明明看來,在新的調整周期里,政府引導基金將迎來三大變化:第一,在地方財政緊縮、國企平台轉型的情況下,未來將鮮見超大體量的「大象」基金。第二,政府引導基金將更加關注產業發展和項目落地,具備優質產業導入能力的資產管理人將得到青睞。第三,政府引導基金投資將更加穩健和謹慎。

  對於當前的經濟形勢,姜明明認為,改革是不可逆轉的大勢,這中間國有資本的作用至關重要。從2016年到現在,各個行業中頻現國有資本的身影。在股權投資一二級市場上,國有資本更加活躍。尤其是今年,國有資本頻頻出手,成為A股控制權轉讓市場的新勢力。這與國企混改、國資平台自身轉型的需要密切相關,有助於國資更多地向重點行業、關鍵領域集中,從而推動國有經濟布局優化和結構調整,提高國有資本配置和營運效率。以上海為例,上海國際、上汽、上海實業等國企紛紛設立母基金,並以二手單位數基金、併購基金等方式進入一級市場,加強產業布局。

  不可否認,當下在金融去槓桿的背景之下和產業發展遇到瓶頸的情況下,大體量長周期的資金來源和高品質的項目來源均會遇到一定的困難。但姜明明認為,不能靜態地看待當前的問題,要看到財稅、金融、投融資體制均會進行深刻改革。姜明明預計,在改革完成之後,大體量長周期的資金會源源不斷地從政府、國有企業、金融機構、社會保險體系湧出,而新產業和高科技不斷發展的漣漪會層疊互動,產生萬億級新產業規模。

  抓住母基金市場的新趨勢

  創投行業實際上是反周期的。當低潮期到來時,人們最先體會到的是往往是募資難。但這時企業估值會下降,也正是投資的好當口。姜明明認為,站在資金鏈、產業鏈上游的母基金機構,一方面要加深對VC、PE的理解,另一方面要加深對產業的理解及LP訴求的理解,只有練好內功,才能發揮更大的功能和作用,並引導整個行業回到價值投資的本質上來。

  作為我國知名的母基金管理機構,姜明明創辦的盛世投資至今已經投資了200多隻基金,覆蓋了2700多個項目。對於母基金未來的趨勢,姜明明認為,首先,從業者將更加關注退出。從目前市場形勢來看,2008年、2009年左右成立的第一批人民幣基金陸續到期,真正能實現到期清算、完全退出的屈指可數。市場不能只靠GP孤身奮鬥,LP、母基金要通過二手單位數基金、併購基金等多種方式,創造更多的流動性。

  其次,母基金將更加專業化、產業化和市場化。姜明明以二手單位數母基金為例,闡述了基金管理團隊應該具備的四種能力,即強大的接轉能力、專業的估值定價能力、較強的產品結構設計能力和紮實的實務操作能力。在姜明明看來,一隻基金打天下的時代已經一去不返,

  母基金要更加專註行業的垂直領域。對行業理解越深入的母基金,集聚資源的能力越強,對地方產業的促進作用越強,投資表現也會越出色。

  目前國內一二級市場處於極度割裂的狀態,而一二級市場投資本質上都是權益投資,在國外並沒有太清晰的劃分。姜明明認為,未來我國一二級市場將趨向融合,更加聯動,實現估值趨同、投資邏輯趨同和報酬趨同。這些都是創投機構應該把握的走勢。



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