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長江宏觀·趙偉 | 積極財政,如何積極?——2018年8月財政數據點評



原標題:長江宏觀·趙偉 | 積極財政,如何積極?——2018年8月財政數據點評

下一階段,「積極財政」或繼續表現為對「補短板」等領域的結構性支持。伴隨前期信用收縮等滯后影響顯性化,未來2-3個季經濟依然存在一定下行壓力。

前期減稅政策影響逐步顯現,稅收收入下滑較快;4季財政收入或繼續承壓

8月財政收入增速明顯放緩;減稅政策影響顯現,稅收收入下滑較快。8月財政收入年成長率增長4.0%,較上月回落2.1個百分點,增速降至年內次低值;1-8月財政收入增長9.4%。結構來看,8月稅收收入下滑較快,較上月大幅回落4.7個百分點至6.7%,或與製造業增值稅稅率下調等減稅措施影響加速顯現有關。

伴隨減稅降費措施加速落地,4季財政收入或繼續承壓。近期多項減稅降費措施密集落地,對財政分項收入影響加速顯現。例如,製造業等部分行業增值稅稅率下調后,8月國內增值稅年成長率增速已回落至2.1%,明顯低於上半年增長中樞水準。8月車輛購置稅、企業所得稅、關稅等稅種收入增速也較上月明顯回落。考慮到10月起所得稅起征點將正式上調,預計4季財政收入或繼續承壓。

財政支出增速依然低迷;「積極財政」在部分基建「補短板」領域結構性發力

8月財政支出增速依然低迷。8月財政支出年成長率增長3.3%,與上月持平、延續低迷態勢。其中,1-8月中央財政支出小幅回升0.2個百分點至8.6%,地方財政支出回落0.5個百分點至6.6%。從支出進度來看,1-8月財政支出規模已達年初預算的67.0%,略低於去年同期(67.5%),「積極財政」並未大規模發力。

支出結構來看,城鄉社區、交通運輸等基建類支出回升,部分基建「補短板」領域結構性發力。8月主要財政支出分項中,節能環保、科學技術等支出增速較上月改善,教育、文化體育與傳媒等較上月回落。基建相關支出分項中,8月城鄉社區、交通運輸支出增速分別較上月回升21.2和23.0個百分點,部分基建「補短板」領域開始結構性發力。後續,伴隨「穩增長」政策逐步落地、「積極財政」結構性發力,部分基建「補短板」領域財政支出可能進一步企穩回升。

土地出讓小幅回升;年內「積極財政」增量資金,或主要來自政府性基金領域

土地出讓小幅回升,政府性基金收入有所改善。1-8月政府性基金收入年成長率增長31.5%,較上月回升2.3個百分點;其中,地方政府國有土地使用權出讓收入有所回升,1-8月回升1.3個百分點至36.4%。我們在前期報告《積極財政,空間幾何?》中測算,下半年政府性基金支出或高出上半年1.7~2.7萬億元,是「穩增長」主要財政增量資金來源,繼續表現為對「補短板」等領域的結構性支持。

事件

9月12日,財政部公布2018年8月財政收支情況:8月全國一般公共預算收入11077億元,年成長率增長4%;全國一般公共預算支出15137億元,年成長率增長3.3%。(數據來源:財政部)

點評

減稅效果加速顯現,財政收入增速明顯放緩

8月財政收入增速明顯放緩;減稅政策影響顯現,稅收收入下滑較快。8月財政收入11077億元,年成長率增長4.0%,較上月回落2.1個百分點,增速降至年內次低值;1-8月財政收入年成長率增長9.4%,低於前值(10.0%)和去年同期(9.8%)水準。結構來看,8月稅收收入下滑較快,較上月大幅回落4.7個百分點至6.7%,或與前期製造業增值稅稅率下調等減稅措施影響加速顯現有關;8月非稅收入增速較上月(年初以來低點)回升21.8個百分點至-10.1%。

伴隨減稅降費措施加速落地,4季財政收入或繼續承壓。今年我國減稅降費力度明顯加大,近期多項減稅降費措施密集落地,對財政分項收入影響加速顯現。例如,製造業等部分行業增值稅稅率下調后,8月國內增值稅年成長率增速已回落至2.1%,明顯低於上半年增長中樞水準。8月車輛購置稅、企業所得稅、關稅等稅種收入增速也較上月明顯回落。考慮到10月起所得稅起征點將正式上調,預計4季財政收入或繼續承壓。

財政支出持續低迷,「補短板」領域結構性發力

8月財政支出增速依然低迷。8月財政支出15137億元,年成長率增長3.3%,與上月持平、延續低迷態勢;1-8月財政支出增長6.9%,較上月繼續回落0.4個百分點,明顯低於去年同期的13.1%。其中,1-8月中央財政支出較上月小幅回升0.2個百分點至8.6%,地方財政支出較上月回落0.5個百分點至6.6%。財政支出進度來看,1-8月財政支出規模已達年初預算的67.0%,略低於去年同期進度(67.5%),「積極財政」並未大規模發力。

支出結構來看,城鄉社區、交通運輸等基建類支出回升,部分基建「補短板」領域結構性發力。8月主要財政支出分項中,節能環保、科學技術等支出增速較上月改善,教育、文化體育與傳媒等較上月回落。基建相關支出分項中,8月城鄉社區、交通運輸支出增速分別較上月回升21.2和23.0個百分點,農林水事務支出較上月回落5.4個百分點,部分基建「補短板」領域開始結構性發力。後續,伴隨「穩增長」政策逐步落地、「積極財政」結構性發力,部分基建「補短板」領域財政支出可能進一步企穩回升。

土地出讓小幅回升,政府性基金收入有所改善

土地出讓小幅回升,政府性基金收入有所改善。1-8月政府性基金收入年成長率增長31.5%,較上月回升2.3個百分點,但仍為年初以來次低值;政府性基金支出年成長率增長33.2%,與上月持平。其中,地方政府國有土地使用權出讓收入有所回升,1-8月增速回升1.3個百分點至36.4%。伴隨新一輪地產調控政策密集出台、棚改貨幣化安置比例下降,預計4季后政府性基金收支或開始明顯承壓。

年內「積極財政」的增量資金,可能主要來自政府性基金領域。我們在前期報告《積極財政,空間幾何?》中測算,下半年,一般財政支出較上半年並無明顯增量空間,「積極財政」的增量資金可能主要來自政府性基金領域。政府性基金支出來自全國政府性基金收入和地方專項債收入,上半年兩者進度均明顯偏慢,下半年存在一定發力空間。預計下半年政府性基金支出或高出上半年1.7~2.7萬億元,將成為「穩增長」的主要財政增量資金來源。

下一階段,「積極財政」或繼續表現為對基建「補短板」等領域的結構性支持。政府性基金支出主要投向征地拆遷和基礎設施建設領域,對基建類項目支持較強。不同於一般財政支出重點保障社會民生,政府性基金支出更加註重「建設投資」,除了征地和拆遷補償外,對基建類項目支持也較強,約35%資金投入基建相關領域。預計下半年廣義財政較上半年增量空間約0.5~2.7萬億元,年內「積極財政」能部分對沖經濟下行壓力;基建投資「補短板」、結構性發力,而非「大水漫灌」走老路。考慮到前期信用過快收縮等因素滯后影響仍在逐步顯性化,未來2-3個季內,經濟依然存在一定下行壓力。

【本文推送內容節選自長江研究已發布報告,報告原文請見2018年9月13日發布的研究報告《積極財政,如何積極?——2018年8月財政數據點評》】

證券研究報告:積極財政,如何積極?——2018年8月財政數據點評

對外發布時間:2018年9月13日

顧皓卿 郵箱:guhq1@cjsc.com.cn

新興市場危機,離我們有多遠?——九論繁榮的頂點 2018/8/11

評級說明及聲明

重要聲明

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