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8月宏觀經濟運行分析:消費工業動力不足 基建發力托底



摘要:8月宏觀經濟運行平穩,但下行壓力不可忽視。出口難料,消費和工業增長動力不足。即便固投依靠基建發力也只能發揮托底作用,難以提供攀高動力。政策的呵護作用就愈發凸顯,財政金融政策要協同發力。「更加積極」的財政政策與「鬆緊適度」貨幣政策的實際結果需在落實中見分曉,考驗政府掌握火候的能力。

經濟下行壓力仍大 政策呵護愈發凸顯

8月投資增長4.1%,出口增長9.8%,消費增長9%,工業增長6.1%。8月宏觀經濟整體運行平穩,但下行壓力不可忽視,出口回落,消費低位運行,工業增長起色不大。即便固投依靠基建發力也只能發揮托底作用,難以提供攀高動力。政策的呵護作用就愈發凸顯,貨幣政策保持寬鬆適度格局,近日央行開展2000億元逆回購操作就釋放了這一信號,財政政策更加積極。但向實體經濟的傳導需進一步疏通。

8月宏觀經濟運行分析:消費工業動力不足 基建發力托底

工業延續低迷態勢 上中下游趨勢分化

8月工業增加值年成長率增長6.1%,較上月微升0.1個百分點,延續低迷態勢;製造業增加值年成長率增長6.1%,創歷史同期最低。工業運行上游暖下游冷。除黑色金屬冶鍊增加值增速收窄外,價格推高有色金屬、化學原料等上遊行業增加值。中下游趨勢分化,汽車、集成電路產量跌幅擴大,機器人、手機等新產品產量增速小幅回暖,工業增長放緩尋中速平衡點。

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生產活動總體加快 外需後勁顯示不足

8月PMI為51.3%,其中,生產指數為53.3%;新訂單指數為52.2%。8月製造業生產活動總體有所加快,但進出口指數持續回落,顯示四季外需後勁不足。價值指數漲幅較大,對中美經貿摩擦可能帶來的輸入性通膨,應當做好防範和引導。另外物流成本偏高和人民幣匯率波動對一些企業經營造成一定的影響。未來需出台更多具體的、具有精準針對性政策。

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發電量增速雖加快 但難反映工業實際

8月全國發電量年成長率增長7.3%,較7月回升1.6個百分點,去年低基數因素令發電量增速回升快于工業增加值。夏季用電高峰疊加上游高耗能行業運行推高發電量增速,發電量難以反映當前工業經濟實際問題。部分原材料價格上行,同時消費需求持續低迷,令上游工業企業利潤難以向中下游滲透,進一步抑制中下游製造業投資意願。

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投資增速略微反彈 基建補短板正加快

8月投資反彈至4.1%,基建投資下滑5.9%,房地產增長9.5%,製造業增長8.7%,三大投資均較上月回落。「穩增長」拖地效果未顯現,雖然地方政府專項債券加快發行和財政支出進度加快,可促進基建補短板動作加快,但考慮到時滯效應,9月份投資尤其是基建投資增速仍有可能乏力。

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樓市銷售明顯放緩 房企資金壓力加大

8月社會住宅銷售面積12484萬平米,增長明顯放緩,銷售均價繼續走高,達到8888.18元/平方米。8月社會住宅銷售面積下降但銷售額上漲,說明房企庫存緊張同時房企資金壓力加大。低庫存城市放慢銷售節奏,謀求利潤,高庫存城市快速周轉,尋求現金流。隨著房企融資管道持續收窄,會繼續倒逼房企在未來以降價銷售的方式來回籠資金。

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地產調控繼續加碼 制約樓市投資擴張

8月房屋竣工面積4163萬平方米,房地產投資增長9.5%。房屋竣工面積創今年以來新低,投資亦較7月回落。9月以來各地樓市調控繼續加碼,樓市過熱難以為繼,將制約房地產開發投資繼續擴張,另據財政部數據顯示,8月份土地出讓收入增速較7月有所回升,未來投資將逐步回落,但下行的幅度不會太大。

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外貿數據有所下滑 提高企業出口退稅

8月,進出口總值年成長率增長14.3%,其中,出口年成長率增長9.8%,進口年成長率增長20%。8月外貿較7月有所下滑。出口方面,勞動密集型行業保持平穩,集成電路出口持續回落。進口方面,原油拉動力較7月大幅上漲,但高技術產品拉動力以及汽車及汽車底盤拉動力回落。在中美貿易摩擦下,提高出口企業產品增值稅出口退稅率政策比較務實。

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價格上漲推升消費 購房擠出制約增長

8月社消年成長率增長9%,月成長率回升0.2個百分點。本月消費增速回升,主要由食品、日用、黃金珠寶及石油製品消費帶動,相關產品價格上漲是主因。收入放緩和購房擠出效應,仍是制約消費增長的兩大因素。在汽車和地產相關消費拖累影響下,所得稅調整短期內提振有限。完善社會保險體系,提高居民生活信心,圍繞改善民生是擴消費主要目標。

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價格剪刀差再擴大 輕微滯漲或成主題

8月CPI繼續上行,年成長率增長2.3%,比上月上升0.2百分點;PPI降幅擴大,年成長率增長4.1%,比上月下降0.5個百分點。CPI與PPI剪刀差再度擴大。食品和房租上漲推高CPI,隨著貿易摩擦加深和油價向上波動,CPI上行或進一步制約貨幣政策靈活調整的空間。隨著地方債發行擴張,四季基建需求回暖或令PPI再次向上反彈,未來幾個月輕微滯脹或是國內經濟主旋律。

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物價創了年內次高 關注國際油價上行

8月CPI年成長率增長2.3%創年內次高,主要的漲價因素為鮮菜、房租和旅遊,下拉因素豬肉價格降幅收窄。疫情擴散提高了未來豬肉價格上漲空間;房租雖有政府干預,但租賃吸納購房剛需,價格仍將緩慢增長;關注國際油價上行是否會對沖旅遊季節性回落。此外,市場表現「消費降級」其實是高利率和房租上升對居民生活消費擠出效應的短期產物。

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財政支出依舊低迷 基建領域支出較快

8月財政收入年成長率增長4%;財政支出年成長率增長3.3%。財政收入增速較上月回落2.1個百分點,稅率下調等減稅政策影響顯現,稅收收入下滑較快,4季財政收入仍將繼續承壓。財政支出依舊低迷,不過基建「補短板」領域支出較快,伴隨穩增長政策逐步落地,財政支出增速將企穩回升。收支沖突壓力增加,支出增量資金或以政府性基金為主。

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M1增速創三年新低 企業資金狀況較差

8月份M2增長8.2%,M1增長3.9%。M2增速出現0.3%的下滑,主因受地方債發行提速的短期影響。短期內,貨幣政策維持鬆緊適度的節奏不會發生變化,但受財政發力以及人民幣貶值壓力等影響,預計M2難有較大回升動力。M1增速創三年來新低,反映出企業資金狀況依然較差,整體信用環境還未得到實質改善,「寬信用」政策的實質效果仍需觀察。

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未來的政策形勢及建議

8月,出口回落、消費低位運行、工業略微增長,即使下半年基建發力也只能起到托底的作用,難以提供攀高動力。在中國高層一直致力於落實去槓桿和化解重大金融風險下,基建投資過度會進一步增加債務風險,若製造業投資跟不上基建投資步伐也會被動加劇「國進民退」現象,削弱中國經濟增長的活力。中國經濟面臨的最大問題是缺乏足夠的內生動力。當前,經濟的整體運行情況還屬正常,就眼下而言,採用適度的基建投資還是需要的,且力度要放在中等水準。至於減稅,是必不可少的,且要加大力度,加快節奏。中美貿易爭端大幅增加了相關行業的企業出口關稅成本,降低了企業的利潤率,對於低毛利的行業不僅是減少出口,而可能是被迫關門。減稅應是重點,特別對小微企業,決不能再灑花露水,更不能蜻蜓點水,而要大力度地出台減稅政策。一方面,瞄準特定部位、瞄準特定群體實施減稅;另一方面,減稅主題不應聚焦擴大內需上,而是在降成本上。除此之外,還要做好穩定就業與穩定信心的工作。

一,穩就業。伴隨著中國經濟的下行以及去槓桿政策延續,當前國內消費與投資均出現明顯下滑,諸多企業,特別是中小型民營企業存在運轉困難。同時,考慮到中美貿易戰可能演變為持久戰,外貿企業也面臨明顯的生存壓力,穩就業已成為首要任務。要緊盯關鍵指標和重點地區,如產能過剩的地區、可能受貿易摩擦影響的外向度較高的地區等。對符合產業升級方向、產品技術較為先進,但受貿易摩擦影響遇到暫時困難,同時又採取措施不減員、少裁員的企業,繼續實施援企穩崗護航活動,鼓勵企業儘力穩定現有就業崗位。充分利用就業補助資金,按規定及時將因產業結構調整、國際貿易摩擦等受影響的人員納入相關就業扶持政策和公共就業服務範圍。

二,穩預期。貿易戰的主導權在美國手裡,中國是被迫迎戰,到目前為止中國政府的反應是理智和恰當的。美國最近2000億美元加征25%關稅對中國GDP的影響,大約為0.166%,影響有限。真正影響大局的是人們的預期,是中國人民的信心。從年前的厲害了我的國,到今年的P2P暴雷、疫苗事件等,在中國人民心裏形成極大地反差,國人很容易從一個極端走向另一個極端。我們既不能妄自菲薄,更不能妄自尊大。認清自己的比較優勢,彌補不足。一方面要穩定民生預期,要找准突破口和著力點,精準發力補短板。聚焦經濟社會發展的痛點、難點問題,使改革更好地對接群眾需求、凝聚社會共識。另一方面要穩政策預期。防止政策頻繁起落和搖擺,把握政策力度和節奏。加大政策解釋的力度,讓市場主體和廣大群眾了解政策,避免市場主體產生「放水」預期、「房價上漲」預期等,容易引發誤解、影響政策效果。


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