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你永遠賺不到「認知之外」的那部分錢(深度好文)



你永遠賺不到「認知之外」的那部分錢(深度好文)

作者 | 水晶蒼蠅拍

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每個人都不可避免的進行著投資行為,那麼投資的本質是什麼?

每個人看到的世界都是不一樣的,每個人對同一投資機會的認知也分不同的維度,不同維度的認知意味著各自完全不同的勝率選擇,並最終獲取不同的結果。

所以,投資的本質其實是認知的變現,本文將對此與讀者進行深入淺出的探討。

01 認知是大腦的決策演算法

投資即決策,而決策差異背後的根本是認知水準。

投資就是對未來的不確定性下注,投資的過程就是不斷地在勝率和賠率之間做平衡。

一人一世界,每個人看到的世界都是不一樣的,每個人對同一投資機會的認知也分不同的維度,不同維度的認知意味著各自完全不同的勝率選擇。

沒有高確定性為前提的高賠率,是賭博。但市場普遍認知到的高確定性,在通常情況下又不可能給你高賠率。所以問題的本質其實是你是否有超越市場大多數人的認知,適時的判斷出市場的錯誤定價,以高勝率去做高賠率的決策。

馬雲所說的,任何一次機會的到來,都必將經歷四個階段:「看不見」、「看不起」、「看不懂」、「來不及」,也是同樣的邏輯。

02 認知是多元度的

認知是多元度的:成功的投資需要完整的體系支撐,多元度的認知可以從不同的層面優化你投資體系的勝率和賠率指標。

比如,對行業和企業經營的認知:行業空間、競爭格局、價值鏈分佈、核心競爭力、增長驅動因素等;

交易系統的認知:倉位管理、風險管理等;

投資思維的認知:安全邊際、複利等。

當然,不同人在整個體系的不同環節的認知能力是有差異的,需要選擇性的修鍊邊際報酬最高的部分,也可以通過團隊合作讓自己的某一部分優質認知最大程度上發揮價值。

03 投資很難賺到你不信的那份錢

知道和相信之間有很大的距離,而真正的認知是相信,甚至信仰,我們先看幾個數字:

  1. 王者榮耀刷遍朋友圈,我相信大部分人都知道,但截止到今天,騰訊股價今年的漲幅是72.3%,漲幅超越絕大多數資產的報酬率,而絕大多數人也只是感慨下大騰訊好牛逼啊而已;
  2. 相信大多數人通過各種管道學習了很多關於Google、亞馬遜、Facebook、蘋果、騰訊、阿里巴巴等這些明星公司的核心競爭力、企業文化、商業模式、創始人風格等各方面的知識,都知道他們很牛,但如果把六支股票做一個組合去復盤,過去三年的年化的平均回報也高達百分之好幾十;

這些現象背後移動互聯網對人們生活方式、商業模式的深刻改變,新生一代的消費習慣的升級等原因,我們大多數人都知道,但能否真正的從知道到相信,進一步轉化為可以投資的認知,則少之又少。

投資很難賺到你不信的那份錢。往小了說,對一個公司沒有充分的信心,最多只能賺到財務數據直接相關的那點兒錢,再遠點長點的錢是不可能賺到的。往大了說,對國家未來從心底悲觀,那麼最多賺到幾個波段的小聰明的錢,要賺大錢也很難了。

格局、歷史感這些東西在99%的時候都很虛,但在1%的重要決策時刻往往就是強大信念的真正支撐點。

04 如何提高從認知到投資的轉化率?

對於我們大多數非專業投資人來講,對於自己所從事多年的行業認知水準肯定是超越市場上大多數的人,因此對多年在某種特定行業中的積累、獨特認知和趨勢判斷放在投資的視角思考,完全可以把這種深度認知輕鬆變形。

比如,「2010年Google退出中國,很容易判斷最大的報酬方是百度,事實上百度那一年股價確實翻倍了。比如愛玩遊戲的人可以關注暴雪,了解手機行業的人可以關注高通,從事k12的人可以關注學而思、新東方。」

我一直說,在過去的6-7年時間裏面,除了一線城市的房價(是否參与的背後也是認知的差異),我們還錯過了兩撥超過10倍的投資機會。

一次是智能手機從10%不到的滲透率提高到65%的浪潮(2010-2013年中),相關產業鏈的公司都是動輒幾倍的漲幅,其中生產觸摸屏的歐菲光短短一年上漲近10倍。

另外一波是智能手機滲透率超過65%之後帶來的移動互聯網浪潮,在一二級市場都雨後春筍般的出現了大量高效率的投資機會。其中變現最快、同時也跟大多數人的生活緊密相關的手遊行業規模短短4年時間就增長了10倍(2012年-2016年從60億左右增長到了600多億),其中誕生的牛股就不言而喻, 一直到今天的王者榮耀。

相信,這兩撥大的浪潮和機會絕大多數的80后、90后都是親身經歷、感同身受,因此如果你把這種身邊的熟知現象,工作中對行業的積累通過深度思考轉為真正的認知,再通過投資工具實現變現,那就是屬於你的投資機會。

當然,創業也屬於認知變現的範疇(李善友曾說,創始人的認知邊界是企業真正的邊界),只是其要求更高,除了需要具備超越市場的認知外,還需要戰略、組織等一系列綜合能力。

而投資,特別是二級市場的投資,其交易成本基本可以忽略不計,是大多數人認知變現最佳的路徑(一級市場投資門檻更高,交易成本也更為複雜)。

公司研究的核心是空間、結構、深度、角度;

交易策略的核心是概率、賠率和預期差;

投資體系的核心是對象,時機,力度;而投資最本質的核心是價值、安全邊際和複利。

這幾個環節是同心圓,越後面的越靠內環。內環決定戰略和原則,外環確定策略和技術;內環是道,外環是術;內環解決了What和Why,外環實現了落地的How;內環不牢靠是悶頭亂撞,外環不紮實是夸夸其談。

市場的高波動不代表高風險,反之市場的平靜也不等於均衡。平靜和激烈放在不同的尺度看完全不一樣,日線的驚濤駭浪可能在月線來看只是個小浪花。

均衡與失衡的關鍵不是短期的波幅,而是到底距離價值線有多遠的問題。或者說,波動的程度僅僅體現情緒的烈度,但決定中長期方向的是價格與價值的偏離度。

當流動性泛濫遠去之後,你還會投資嗎?你的資產結構還健康嗎?這是目前我們應該問自己的戰略級別的問題。

在「錢多多」趨勢下推升出來的報酬率是有很高欺騙性的,善於用趨勢變現的是高手,被趨勢迷惑並在趨勢末段入套的就有點兒被動了。

讀了這麼多書,其實提煉出來就兩句話:和趨勢作對,你很難發財;和均值回歸作對,你很容易破產。

所有的大虧都是貪和怕導致的,而對賺快錢和一夜暴富的期望又是貪和怕的本質原因。

穩健說起來容易,但那意味著你要在別人快速賺錢的時候不眼紅,在你的保守屢屢被瘋狂的市場暴擊的時候不變卦。根本上是需要對自己理念和方法的絕對信心。而這種信心又不能是盲目的。信心最終只能來自於知識、歷史和經驗。

不管哪種投資風格和所謂門派,你可以有不同的市場假設,不同的理論內涵,不同的價值主張,不同的操作體系,甚至不同的世界觀。但所有的這些不同都是表象,它們要想取得成功都必須必然必定符合複利法則。

一個在複利法則上無法自圓其說的方法論,無論您拽多高深的詞,拿出多深奧的理論,用多牛的人來背書,都是無濟於事的。

投資要想成功需要承認兩個前提:

第一,我們都是凡人,我們必將不斷犯錯;

第二,投資的核心原理早已穩定,我們要做的不是創新,而是理解並執行。

投資要想慘敗可以建立在另外兩個前提上:

第一,我天賦異稟,我能做到別人做不到的;

第二,我擁有或者發現了最新的投資奧義,我在投資理論上已經幫人類跨出了新的一步。

無論是公司的經營變化,還是資金和情緒的變化,其實最終一定會在估值上反映出來。但估值反映不出來的,是這種變化到底是對還是錯。

而對於投資人來說,估值的意義除了「對」和「錯」之外,更重要的是真相與其預期驗證之後的結果分佈。所以估值是乍看很直觀,再看看好像很複雜,最後看時又沒想象的那麼複雜。

沒有高賠率相伴的高確定性,是雞肋。沒有高確定性為前提的高賠率,是賭博。

但市場普遍認知到的高確定性,在通常情況下又不可能給你高賠率。所以問題的本質其實是理解市場的有效性與局限性,理解錯誤定價在什麼情況下最容易出現。

公司的不確定性到底來自哪裡?我想主要是:

  1. 未來市場需求與當前預期之間的差異;
  2. 公司戰略制定及執行過程中出現的問題;
  3. 對經營產生重要影響的各種不可控因素(如原材料波動,匯率波動,政策重大變化,顛覆性技術革新等);
  4. 競爭烈度的大幅提升;
  5. 隨著時間的拉長使一切事物不可控進而不可測。

對於上述第1點到第3點的對策,其實是解鈴還須繫鈴人。優秀的企業家和管理團隊是提升這三項確定性的根本依靠;

對於第4點,更重要的是生意屬性上的根本特徵,已非簡單事在人為的範疇;

對於第5點,唯一需要的就是對生命周期的敬畏和對安全邊際的重視,其應對本質已在企業自身之外。

投資人的主動性努力不外乎以下幾點:

第一,尋找中長期經營提升確定性高的企業;

第二,尋求中短期賠率好的價格;

第三,構建能平衡黑天鵝風險和研究的有效回報的投資組合;

第四,持續學習爭取每年進步一點點;

第五,保持身心健康,做好以上循環並耐心等待。

05 資產配置的重要性有多大?

我覺得第一它是重要的,但它一定是在一個長期的刻度上才顯示出這種優勢;

第二,所謂的配置一定要有足夠的力度才有效果,優質的配置機會但你只配了很輕的資產,也沒什麼意義;

第三,資產配置本身並不必然導致升值,它是分擔風險,這兩者區別很大。

最後,配置的重要性與單一資產的規模成正比,大部分的人問題不是配置而是規模。

如果用最樸素的個人投資經驗來看,我自己是如果一年不怎麼賺錢,第二年大概率的就會有所收穫,如果第二年還是不怎麼賺錢,那意味著第三年一定是超級大豐收。

當然這個規律也有對照的另一面,比如如果一年大賺第二年多是平淡,如果連續兩年大賺那基本上要對未來一年有相當保守的預期了。

有網友和我說:過去10年股權投資賺10倍其實沒什麼了不起,一線房產10年也10倍了。這話可以這麼說,但這賬這麼算就糊塗了。為什麼呢?

因為房產這10年你賺的不是能力的錢,是運氣的錢,是超級景氣的錢。未來10年您還打算靠房子再翻10倍?但投資紮實獲得的可不僅僅是錢,更值錢的是經驗和能力。再過10年比比看?

其實吧,資產增值了怎麼都是好事,但人要善於分析自己的錢是能力還是運氣得來的。

而且,千萬別用資產景氣高位區域的數字當成自己的身家,最真實的身家一定要在你的主要資產處於熊市蕭條期去計算。

當然,在很多人眼裡,自己的資產是永遠只有漲潮沒有退潮。講實話,時間放長了看,德不配位比周期輪替對財富增值的殺傷力更大。

我經常和朋友說:懂得把自己放低一點兒,凈值就容易更高一點兒。

所謂放低點兒就是接受世界運行的複雜性和市場生態的多樣性,接受自己有很多不懂的東西這個事實。

放低點兒后,進,可保留擴張能力範圍提升自身實力的餘地;退,可更加坦然的專註于自己熟悉和能懂的領域。在投資這個人人自命不凡的世界里,老天其實很多時候更關照笨小孩。

06 投資的竅門就是 巧方法+笨功夫

巧方法是指方法論體系,讓你事半功倍,做到高效聰明的整合信息碎片形成完整認識;笨功夫,就是踏踏實實花時間花精力一點點去閱讀、 搜集和積累。

市場里80%的人被笨功夫這層就淘汰了,基本失去超額報酬的入圍資格。剩下的又有一半兒被巧方法擋住了,原地打轉報酬與付出無法匹配。

所以相當贏家,既要甘於「笨」又要善於「巧」。

相比世界上的很多東西來說,人性都算是相當可靠的。遺憾的是,人性惡的那部分,總是更可靠一些。

巴菲特用指數基金與對沖基金的10年PK,證明了對普通人來說最好的長期投資途徑就是指數基金。

但是然並卵,這個結果有一個非常高的壁壘,就是你必須承認自己是「普通人」,這對每一個來到投資市場的人都是很難接受的前提(包括我自己)。

這個遊戲最諷刺的一點在於,賺那些最自命不凡的普通人的錢是讓我們自己從普通人里脫穎而出的最好辦法。

巴菲特最可怕的就是永遠在學習進化,中國的「巴式投資總結(不碰科技只買消費)」被某些人奉為聖經,可人家轉眼就重倉了蘋果和航空公司。

看看巴菲特這一生的投資進化,從早年間看圖玩技術,到最純正的格雷厄姆撿煙頭,再到創立新的商業模式並融合了芒格的偉大公司論,到快90了還有改變自己的能力,就這點都足以封神稱聖了。

芒格曾說「長期持有的報酬約等於公司的ROE」。但這並不簡單。長期持有會熨平階段波動,最終其報酬取決於公司的ROE。

但這個ROE錨定在哪兒是個問題。其應該是各個周期跌宕后或者從增長期到均衡期的均值。所以用當前或者最近區間的ROE來衡量長期持有報酬肯定是錯的。

也正因為如此,弱周期以及均衡期后ROE依然可保持中高水準的,獲得估值溢價就顯得合理了。


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